中信建投 春节后低空经济出现密集催化

  通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资的人适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

  地方两会相继召开，各地方政府工作报告披露的信息可作为全国两会的前瞻指标进行观察。从地方两会提出的重点工作任务来看，2025年各地普遍以扩大内需和经济稳步的增长、产业体系升级转型、创新发展和人才保障、国家重大战略推进等工作为核心。2025年31省 GDP 目标值加权平均为5.3%，相较2024年对应省份加权值降低0.1%。2025年制定固定资产投资增长目标的省份共计22个，固定资产投资重点领域包括新型基础设施、工业技术改造、两重工程、交通、能源、水利、社会事业等。

  2025年31个省级行政区划（不含港澳台）GDP目标值加权平均数为5.3%，相较2024年对应数值降低了0.1%。

  已公布的万亿GDP城市GDP目标值加权平均数为5.41%，相较2024年降低了0.1%。2025年我们国家的经济发展仍将以稳经济为主，并努力推进经济高质量发展。

  2025年提出规模以上增加值目标值的省份相比2024年目标值大多略有提高或保持不变；

  根据各地政府工作报告，固定资产投资的重点领域包括新型基础设施、工业技术改造、两重工程、交通、能源、水利、社会事业等；

  进出口方面由于特朗普关税政策影响，全球地理政治学风险加剧，可能会引起2025年外需不足，冲击对外贸易；社零数据衡量经济发展中重要的消费指标，2025年继续以消费为重要抓手促进经济高质量增长。虽然在公布数据的省份中仅宁夏2024年实现目标，但2025年设置目标的省份仍占多数，逐步扩大内需和提振消费仍是地方政府的重点关注事项。

  扩大内需和经济稳步的增长、产业体系升级转型、创新发展和人才保障、国家重大战略推进等工作为核心。

  同时重点工作任务也存在地域差异，东北地区强调扩大内需和经济稳步的增长、产业体系转型升级以及创新发展和人才保障工作；东部地区亦强调扩大内需和经济稳步的增长，同时还重视推进国家重大战略，例如京津冀协同发展，粤港澳大湾区建设等，并辅以创新发展和人才保障、产业体系转变发展方式与经济转型、深化高水平对外开放等工作；西部地区的重点工作以扩大内需和经济稳步的增长和国家重大战略推进为主，同时强调产业体系转型升级以及绿色发展与生态建设工作；中部地区重点强调扩大内需和经济稳步的增长，辅以创新发展和人才保障以及产业体系升级转型工作。

  （1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

  短期而言，主流逻辑和交易情况，能否继续催化金价，均存疑。（1）当真实利率无法解释的金价涨幅达到8%附近，金价上涨可能暂停。（2）美国债务模型看，金价已超过95%预测区间上沿。（3）央行购金节奏与金价显著负相关，即金价大面积上涨后，央行未必追高，更可能逆势调节。（4）美国抢进口和多头逼空：价差、头寸、和库存信号已经不算友好。（5）黄金相对比特币的修复仍在进行，可以再一次进行选择“多黄金&空比特币”组合予以对冲。

  金价连续创新高，市场主要从宏大叙事逻辑予以解释，包括关税冲击下抢进口、逆全球化、美元信用下降、央行购金等。尝试量化相关的数据细节，对金价短期是否筑顶提供一些视角。

  （1）特朗普冲击：特朗普上一任期，2018-2019也曾出现金价与真实利率的脱钩+金价中枢的向上突破，

  （2）美元信用/财政扩张：我们在此前报告中曾构建修正后的“金本位模型”：即黄金总市值与美债总余额继续正相关。从美国债务隐含的点位看，

  （3）央行购金：央行本轮增持力度，较前三轮周期偏弱，单月规模与2023-2024周期尾声类似，不排除力度继续衰减。此外，央行增持力度与金价并非正相关，相反，参考2023-2024，

  央行购金节奏与金价显著负相关，即金价大面积上涨后，央行未必追高，更可能逆势调节。

  第一，期现之间价差有收敛迹象；第二，抢进口因素放大金价波动，需要极致的多头行情予以配合，目前净多头占比已经处于历史高位，且净多头与金价走势高度正相关；第三，黄金库存大幅积累后，其对多头的覆盖情况已经回归到历史正常水平之上。

  目前金价相对比特币处在历史低点，今年初开始修复过程，若担忧黄金短期风险，可以再一次进行选择“多黄金&空比特币”的组合予以对冲。

  2月12日周三，美国劳工统计局公布多个方面数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，超出预期的0.3%以及前值的0.4%。1月核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。

  （1）剩余季节性可能高估核心CPI环比0.1%，过去两年的1月份，都出现通胀的意外上行，但再通胀此后均被证伪。

  （2）本月上涨贡献较大的两项：汽车保险与二手车，均属于滞后逻辑，缺乏领先意义。

  （3）大火、关税、禽流感等因素对本月数据或有干扰，而租金维持低位则是一个好消息。

  （4）权重年度调整，尤其涨价较快的二手车权重大幅度上升，但整体影响不大。

  季度平均，美国核心CPI环比中枢目前稳定在0.3%平台，同比稳定在3.3%附近，去通胀受阻，但后续方向仍缺乏明确指引。

  联储方面，0.3%的核心CPI环比对应降息结束，后续政策预期或进入双向波动，若季度中枢往0.2%回落，降息预期重燃，若往0.4%迈进，不排除加息。

  美国通胀上行超预期，美国经济稳步的增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

  2月8日，工信部网站发布了《钢铁行业规范条件》文件。为加快推进钢铁行业转变发展方式与经济转型，促进行业高水平质量的发展，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》。相较于2015年版本，在政策目标、评价体系、指标要求、行业导向等方面做了显著调整和优化，具体差异如下：

  一是评价体系分级优化方面，2025年版将企业分为“规范企业”和“引领型规范企业”两级。前者需满足基础指标（包含守法经营、工艺装备、环保等6项一级指标、20项二级指标），后者需在基础指标达标基础上，再满足引领指标（包括高端化、智能化等6项一级指标、32项二级指标），其中长短流程在二级指标上存在差异。

  二是环保与能效要求升级方面，2025年版明确要求企业于2026年前完成全流程超低排放改造并公示，2015年版未设定具体时间节点。同时，新增2025年底前主要生产工序能效指标需达到基准水平的要求，并鼓励通过节能技术改造实现能效“标杆水平”。新增鼓励关停烧结机、焦炉等高碳设备，推广电炉炼钢，开展碳足迹（CFP）、全生命周期评价（LCA）等低碳管理。

  三是智能化与数字化转型强化方面，2025年版明白准确地提出企业需落实《钢铁行业数字化转型实施指南》，开展智能制造能力成熟度评估，创建智能工厂，并参与制定行业数字化转型标准。

  四是行业集中度与兼并重组支持方面，2025年版将“高效化”列为引领指标，明白准确地提出通过兼并重组提升行业集中度，优化产业布局，支持跨区域、跨所有制整合。新增对违规新增产能、生产“地条钢”等行为的撤销公告条款，并强化动态调整机制，要求企业每两年提交自查报告。

  五是文件结构与政策定位调整方面，2025年版明确强调为“引导性文件”，以自愿申请为原则，弱化行政审批属性，更注重企业自主升级。

  六是其他新增要求方面，2025年版要求企业配套安全设施和职业卫生防护设施，并明确上年度不得发生较大及以上生产安全事故。新增提升国际化水平的要求，鼓励企业加强对外合作，提高资源保障能力（如铁矿、废钢等）。

  总结来看，2025年版规范条件聚焦行业高水平质量的发展，通过分级评价、低碳化、智能化、兼并重组等举措，推动钢铁行业从规模扩张转向质量效益提升。本次文件为纲领性文件，后续我们展望将有更多具体配套政策出台。

  由于普钢产品多用在建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以第一先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

  特钢属政策全力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业加快速度进行发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢加快速度进行发展阶段已逝去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蒸蒸日上期，应当享有一定的估值溢价。

  当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费的人信心下降，经济稳步的增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地理政治学冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

  春节假期全国揽投快递包裹超19亿件。国家邮政局监测数据显示，今年春节假期（1月28日至2月4日），全国邮政快递业总体运行安全平稳，寄递渠道畅通有序，行业业务量保持良好增长态势，揽收和投递快递包裹超19亿件。其中，揽收快递包裹11.45亿件，与去年农历同期相比增长31%，投递快递包裹7.82亿件，与去年农历同期相比增长26.7%。

  京东集团拟私有化旗下的上市公司达达集团。1月27日晚间，即时配送和本地零售平台达达集团发布了重要的公告称，收到京东集团于1月25日发出的初步非约束性提案，拟以私有化交易的方式，收购除京东已持股份外的达达全部流通普通股。京东提出以现金方式收购，收购价格为每份ADS(美国存托凭证)2美元(或每股0.5美元)，较该提案发出的最近一个交易日(即1月24日)的收盘价溢价约42%。

  电商快递需求量开始上涨低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。

  近期，广东省发展改革委、广东省财政厅印发《广东省2025年大规模设备更新和消费品以旧换新工作方案》，覆盖设备更新、消费品以旧换新、回收循环、标准引领和组织实施五个方面。具体来看，在回收循环方面，《方案》提出要推动加快设立省属回收循环利用平台企业，强化央地合作和省市联动，更好地发挥省属企业兜底保障作用；积极争取超长期特别国债资金支持高水平废弃物回收循环利用项目，重点支持回收体系建设和废钢铁、废有色金属、废纸、退役动力电池、退役风电光伏设备等再生资源加工利用。循环经济的发展是推动落实“两新”方案的重要保障，伴随地方资源回收需求量开始上涨，相关环卫设备及固废资源化企业有望受益。

  环保公司财务情况恶化的风险；政策推进力度及落实程度没有到达预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

  春节后低空经济出现密集催化，交通运输部强调加快相关产业标准布局，广州海珠计划将在5月建成琶洲枢纽型起降场，广东、重庆、南京浦口也分别发声将推动低空产业建设，预计在两会来临之际低空经济作为重要产业方向将迎密集催化。节后复工方面，据百年建筑网统计初七工地复工率与劳务到位率分别为7.4%/11.8%，较去年同期略下降，由于今年春节较早新审批及续建项目较少，复工情况总体保持平稳。

  施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。

  1、《条例》共8章49条，适应创新构建新时代武器装备现代化管理体系要求，鲜明立起高质量、高效益、低成本、可持续发展新理念，推动构建自主创新、自主研制、自主可控与开放交流相结合的发展新格局，加快实现装备科研自立自强；坚持创新驱动，落实装备建设转型要求，优化完善规划计划、立项审批、项目管理等流程机制；突出分类管理，创新实施装备预先研究、装备研制、装备综合研究等项目分级分类管理；加强质效管控，对装备科研质量管控、成本管控、验收评估、成果管理、手段支撑、安全保密等进行系统规范；强化监督监管，细化完善行业监督检查方式、督导整改措施、具体问责情形。《条例》的发布施行，为推动军队装备科研工作高水平质量的发展提供了制度保障。

  2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们提议着重关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们提议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统和新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们提议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们提议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们提议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

  证券研究报告名称：《从地方两会看2025年地方经济工作目标和工作重点》

  证券研究报告名称：《钢铁周观点：工信部发布最新钢铁行业规范条件，聚焦行业高质量发展》

  证券研究报告名称：《春节假期全国揽投快递包裹超19亿件，京东集团拟私有化旗下达达集团》

  证券研究报告名称：《广东循环经济支持政策出台，固废资源化需求持续增长》

  证券研究报告名称：《建筑行业周报（2.1-2.7）：低空经济再迎催化，节后复工平稳》

  证券研究报告名称：《新修订军队装备科研条例发布，强调降本增效自主可控》

  中信建投 AI医疗：一定要重视的产业变革趋势，把握新的战略机遇和投资机会

  本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

  本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式对外发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有一定的概率会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息公开披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

  中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业技术人员可能会依据不同假设和标准、采用不一样的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

  本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，依据自己情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。